开首：海外金融报

　　当然堂的上市神话终于落地。

　　9月29日晚间，当然堂公共控股（下称“当然堂”）裸露招股书，向港交所发起冲击。

　　公开信息显露，早在2023年，当然堂便有上市音信传出。不外，彼时传出的上市主体是母公司伽蓝集团（未改名前的称呼），谋略募资额度不跳跃5亿好意思元，最早可能于2024年上市。

　　展期一年多后，当然堂的上市之路终于迎来内容性表示。

　　股权高度麇集于创举东说念主家眷

　　当然堂配置于上海，它的创立者是辽宁东说念主郑春颖。

　　公开信息显露，1964年，郑春颖降生于辽宁省辽阳市一个农民家庭，后在上世纪80年代以辽宁省辽阳市文科第二名的收获考入了东北财经大学买卖经济系。

　　毕业后，郑春颖插足辽宁省辽阳市财政局，端起了“铁饭碗”，一干即是十年。上个世纪90年代，趁着改进灵通上升，郑春颖离职下海，干过电影放映、开过好意思容院。在开好意思容院的历程中，郑春颖嗅到商机，来到上海拓荒了伽蓝集团，并推出品牌“当然堂”。

　　限度现在，郑春颖打造的化妆品集团一经培植出包括“当然堂”“珀芙研”“好意思素”“春夏”“己出”在内的五个主要品牌，领有522个SKU，价钱遮盖49元—680元。

　　2022年—2024年，这些品牌划分为当然堂带来营收42.92亿元、44.42亿元、46亿元。凭证弗若斯特沙利文的数据，以零卖额联想，在中国化妆品市集，2024年名次前五的国货化妆品集团共计占据约10.1%的市集份额，当然堂则是该年第三大国货化妆品集团。

　　与不少国货色牌同样，当然堂的股权结构也极端麇集。

　　凭证招股书数据，限度临了实践可行日历，控股鼓动郑春颖、郑春彬、郑春威、郑小丹等合共领有公司约87.82%的投票权，股权高度麇集在实控东说念主家眷。

　　值得一提的是，在IPO前，当然堂还在本年完成了一笔融资，联想触及两名投资者，即加华成本和欧莱雅。

　　其中，创立于2007年的加华成本专注于破费领域，投资企业包括今麦郎、小菜园、东鹏饮料、巴比食物等，累计处罚边界跳跃300亿元，此番以3亿元的投资额赢稳健然堂4.2%的股权。欧莱雅则通过旗下全资子公司好意思町入股，两次合共投资约4.43亿元。捏股比例为6.67%。

　　以此古板联想，IPO前当然堂的估值约71.4亿元。

　　依赖单一品牌、依赖线崇高量

　　诚然拓荒多年，培植了五大品牌，但面前当然堂依然高度依赖单一品牌，收入组成失衡。

　　《海外金融报》记者贯注到，2022年—2024年的这三年里，来自“当然堂”的收入占比一直在95%高下浮动，其中最高值为95.9%。2025年上半年，当然堂杀青营收24.48亿元，其中94.9%、对应23.23亿元的收入来自“当然堂”品牌，这也意味着珀芙研、好意思素、春夏、己出四个品牌的功绩占比仅为5%，事实上，这几个品牌市集声量极端薄弱。

　　另外，诚然当然堂旗下产物一经涵盖了护肤、面膜、彩妆、个护等品类，但集团绝大部分收入照旧来自护肤品类。2025年上半年，当然堂有约21.38亿元的收入来自护肤品类，占比87.3%，与上年同时基本捏平。

　　这也意味着，经过二十多年发展的当然堂，不仅仍依赖单一品牌，在产物品类方面也未打造出新的“护城河”。而另一边，其花在销售及营销方面的用度却还在加多。

　　2024年，当然堂销售及营销成本同比增长12.9%至27.17亿元，该连系占总收入的比例由上年同时的54.2%上升至59%，创下新高。

　　重复其他收入、其他收益净额等进项减少，以及公允价值损失等要素影响，那年的当然堂增收不增利。数据显露，2024年，当然堂营收边界创下新高，为46.01亿元，但当期归母净利润却较上年同时的3.03亿元降至1.9亿元，为近三年的新低。

　　2025年上半年，当然堂销售及营销成本录得销售及营销成本13.47亿元，总收入占比为55%，较上年同时基本捏平。

　　不仅如斯，不仅依赖单一品牌，当然堂还依赖线崇高量。

　　2025年上半年当然堂线上收入占比高达68.8%，其中线上直营占比超54.3%，较2022年的“不足六成”进一步攀升，这一比例远超珀莱雅（2024年线上占比约 55%）、上海家化（约40%）等同业，显清楚其对线崇高量的重度依赖。

　　当好意思妆护肤赛说念驱动向研发技巧转向时，当然堂依然濒临枯竭自主专利原料（如谷雨 “类东说念主源外泌素 HME”、薇诺娜 “青刺果油”）的窘境，当公司产物难以造成技巧壁垒，恒久发展便可能堕入 “流量依赖 - 促销降价 - 利润压缩” 的恶性轮回。

　　此外，限度2025年上半年，当然堂的存货盘活天数为103.1天，较2022年的146.6天有所好转，但仍不足同业。比如珀莱雅，其本年上半年存货盘活天数为81.35天，在2024年85.14天的基础上赓续缩小。

职守剪辑：尉旖涵