本文来自微信公众号“硬AI”

　　巴克莱股票计谋团队指出淌若数据中心成本开销在将来两年下降20%，标普500指数将面对3-4%的盈利下行压力，更严重的是估值可能下落10-13%。阐扬识别三大风险：AI模子后果莳植可能导致推断法子过度建设；电力短缺成为数据中心建设物理边界；成本开销增长超越现款流创造智商时的融资压力。

　　尽管AI投资主题基础依然踏实，但巴克莱指出数据中心成本开销放缓可能成为好意思股最大的系统性风险。

　　据硬AI，9月25日巴克莱股票计谋团队发表研报，指出淌若数据中心成本开销在将来两年下降20%，标普500指数将面对3-4%的盈利下行压力，更严重的是估值可能下落10-13%。

　　阐扬指出了可能引爆这场危急的三大潜在“巨雷”：

　　AI飞腾根基踏实，但并非污水摸鱼

　　早先，阐扬细目了AI投资主题的坚实基础。

　　即就是在一个瞻望每年增长30%的数十万亿好意思元成本开销预测下，市集对算力的需求仍然远超供应。

　　高等推理模子和AI代理的普及进一步推高了需求天花板。数据清晰，标普1500指数中，有寥落之一的公司在财报中说起AI带来的后果莳植。

　　阐扬将现时超等巨头的成本开销/销售额占比（约25%）与科网泡沫时期的电信公司（超越40%）进行了对比，合计当今情况相对审慎。

　　此外，如今科技巨头的杠杆率，债务/EBITDA比率往往在0.25倍以内，远低于夙昔倾家荡产的电信运营商，其苍劲的中枢业务现款流为AI投资提供了坚实后援。

　　但是，恰是这种狂热的投资递次，让分析师启动注视潜在的“黑天鹅”——淌若数据中心成本开销这台增长引擎一忽儿熄火，将会发生什么？

　　第一个“巨雷”：模子后果莳植与“暗光纤”时刻

　　阐扬构念念的第一个熊市状况是，AI本人的发展可能侵蚀其基础法子需求。

　　跟着模子预考研涉及数据瓶颈，增量性能的莳植变得愈发崇高，AI实验室可能会放缓对新基础模子的插足。

　　与此同期，模子在推理阶段的后果正变得越来越高、成本越来越低。这种“剪刀差”可能导致一个致命收尾：已建成的海量算力法子面对严重的使用率不及。

　　这恰是科网泡沫时期“暗光纤”（dark fiber）时刻的重演——为温暖预期需求而铺设的普遍光纤采集最终闲置，拖垮了建设它们的公司。

　　本年1月因开源模子DeepSeek-R1发布激勉的市集抛售，仍是预演了市集对这种“后果消除需求”的长远忧虑。

　　第二个“巨雷”：电力短缺的硬贬抑

　　比时期风险更具物理推行感的是电力危急。

　　数据中心是家喻户晓的“电老虎”，其惊东谈主的电力奢华正在给好意思国老化的电网带来广博压力。

　　阐扬援用好意思国能源部的预测，到2028年，数据中心的用电量可能占到好意思国总用电量的12%，是2023年水平的近三倍。

　　电网的扩容速率根柢无法跟上需求的增长。一些地区仍是出现了电力价钱飙升的迹象，举例，为好意思国北弗吉尼亚“数据中心巷”供电的电网，其2026-27年度的电价飙升了22%。

　　为处置这一问题，数据中心启动转向自建自然气发电等离网电力，但这又导致燃气轮机订单激增，订单已排到2028年。

　　巴克莱强调，咱们不应舍弃数据中心投资因“无电可用”而被迫降速的可能性。

　　第三个“巨雷”：资金败落与融资压力

　　第三个风险来自资金层面。

　　尽管到当今为止，科技巨头的缱绻现款流增长仍能消灭成本开销，但两者之间的差距正在缩短。

　　巴克莱合计，淌若成本开销启动捏续超越里面现款生成智商，将来的投资答允将越来越依赖外部融资，从而放松AI基础法子建设的财务肃穆性。

　　在私募市集，AI “独角兽”公司锁定了高达4.9万亿好意思元的价值，但由于退出渠谈有限，风险投资的后续资金正在败落。

　　一些巨头如甲骨文和Meta本年进行的数十亿好意思元私东谈主信贷交游，也示意了捏续的外部资金需求。一朝资金链条绷紧，奋斗的成本开销将难以为继。

　　巴克莱进一步强调，投资者不应低估AI成本开销放缓对好意思国合座经济的冲击。

　　凭据巴克莱经济学家的估算，在2025年上半年好意思国1.4%的GDP增长中，仅数据中心干系的投资（推断机、软件和数据中心建设）就孝顺了约1个百分点。

　　这意味着，AI投资已成为驱动好意思国经济增长的枢纽引擎。淌若好意思国经济因其他原因（如劳能源市集恶化）堕入衰退，AI成本开销的同步放缓将饰演“加快器”的变装，使情况雪上加霜。

　　阐扬合计，这种宏不雅与产业的负面共振，对股市的胁迫比单一的行业诊疗要严重得多。

　　盈利冲击有限，估值风险广博

　　分析师指出2023到2025年间，AI干系股票的广博涨幅主要由估值膨大驱动，一朝增长故事出现裂痕，估值将率先回撤。

　　巴克莱进行了压力测算，模拟了若将来两年数据中心成本开销悉数下降20%的状况：

对盈利（EPS）的影响相对温煦：

对估值（P/E）的影响极为严重：

　　巴克莱强调，投资者需要密切宥恕这三大风险身分的发展，并沟通妥贴的对冲计谋来管束潜在的下行风险。

背负剪辑：张恒星